中国股市走向何方？牛市将在08三季度曲终人散

http://esf.fz.soufun.com搜房二手房网 2008 年2 月16 日王杰搜房网论坛

进入2008年，股市的波动越来越像一个绞刑架上渐渐拉紧的索套，大部分投资者资产的缩水让越来越多的股民和基民感到心动加速，呼吸困难。

有人认为A股市场近期大幅下挫是由于估值风险、大企业融资和限售股解禁冲动以及外围金融市场动荡等因素造成。长期看，支撑中国牛市的基础没有改变。国内的经济走势没有发生实质性的逆转，我国的股改还没结束，没有理由和足够的数据表明熊市已出现。

的确，从2007年底经济数据表明中国经济宏观面还是没有改变。

但问题是，一月以来，国内股市的确出现了动荡，而且越来越让股民们感到焦虑不安。

次贷危机愈演愈烈

2007年9月美联储救市以来，次级贷款引发的金融风波越演越烈，美联储及西方法国家央行采取的诸多措施非但未能够缓解市场危机，相反地加快了全球金融市场动荡，注资、降息等措施在缓解全球金融信贷资金紧缺的同时却在更大程度上为流动性泛滥的投机市场增加了资金供给，加剧了全球通胀，能源等大宗商品价格的上升正在从全球经济运行系统中剥离各国消费需求，紧缩的信贷推波助澜，消费信用的下降和正在下降注定要产生更多的违约行为，而更多的信用违约将导致更大范围的信贷紧缩，次级贷危机仅仅是开了头。

在过去的几年里，不断涌动泛滥的流动性在增加投资与投机需求的同时也使得整个世界变得更为疯狂，投资与投机需求的持续增加不断推动了资产价格的上升，而不断上升的资产价格估值最终导致投资需求被投机需求替代。当投机需求随着流动性泛滥而变得肆无顾忌时，资产价格虚高便走向了价格曲线的顶点。除非各国央行继续增加流动性，否则虚高的资产价格便无法继续维持或者继续上涨。

然而，各国央行不可能为资产价格提供更多的流动性，各国央行通胀目标的设定决定了货币供给的有限性。在本轮经济增长过程中，从2004年起，各国先后进入加息周期的行为表明了各国央行对流动性增加的约束。

高房价是万恶之源

作为实物投资品与消费品供应的住房市场，在货币政策扩张时期，的确拉动了全球经济的繁荣，但全球流动性的泛滥也推高了住房价格，住房价格的上升吸引了全球投资投机需求。随着住房市场投资投机需求的增加，房价的增长最终会遏制住房消费需求，当住房市场投资投机需求推高的房价无法转嫁为住房消费需求时，投资投机需求已无法追加，而增量与存量住房的供给却并没有减少，房价的下跌也就不可避免了。这样在住房市场领域就产生了两个经济问题：对于住房消费者而言，高房价的转嫁导致家户支出减少，从而减少了消费总需求，而住房消费借贷，在高房价下最终会演化为信用违约。对于投机投资需求而言，随着市场转嫁能力的缺位与房价的下跌，持有房产价格的下跌只能造成净损失，如果投资投机需求由信贷资金推动，房价下跌除了给投资投机者构成净损失外，还会给金融机构造成损失。这样，无论是消费需求，还是投资投机需求，一旦产生信贷违约，都会导致金融机构资产的损失，从而引发金融机构信贷紧缩。随着房价下跌宿深度与广度的扩大，信贷紧缩也会随着扩大。伴随着信贷紧缩面的扩大，消费需求的减弱面也会逐步扩大，最终波及到其他金融产品领域和生产领域。

近年来，金融创新与金融自由化增加了全球金融产品的供给，而金融产品的供给又吸收了全球过剩的流动性。在西方发达国家成熟金融市场吸收全球流动性的同时，发展中国家尤其是新兴市场国家的资本市场在全球化过程中也开始吸收全球过剩流动性，资产价格的上升已成为全球经济繁荣的景观。美国金融市场的繁荣不仅为全球资本流动起到了纽带作用，同时也为美国消费起到了融资作用。作为一个资本输出大国和消费大国，美国经济的增长与衰退牵动着世界经济的神经。

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责任编辑/cz_news001

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